觀點

2024年12月18日，由中關村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟和中關村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院聯(lián)合主辦，中關村國際會展運營管理有限公司等單位支持舉辦的“2024中關村論壇系列活動——數(shù)字金融與科技金融大會”在中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)會議中心成功舉辦。全國政協(xié)委員，九三學社中央常委、研究室主任，中關村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟專家委員會常務副主任委員王汝芳出席并發(fā)表了題為《做優(yōu)做強中國特色科技金融  助力新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展》的主旨演講。因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推進中國式現(xiàn)代化的重要任務，而新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，需要新質(zhì)生產(chǎn)關系和創(chuàng)新制度的配合，需要科技金融的支撐。王汝芳主任強調(diào)，科技金融與產(chǎn)業(yè)結合是一個不斷試錯、迭代創(chuàng)新的過程，需要梯度培育，并且要解決好創(chuàng)業(yè)公司股權流動性差、投資收益覆蓋風險不足以及股債權益與風險相容性差等問題。針對當前我國科技金融發(fā)展面臨的問題，王汝芳主任提出四點建議：一是以推進投資收益有效覆蓋風險為切入點，有效壯大耐心資本規(guī)模，促進直接投資；二是以提高流動性和應納稅抵扣比例為突破口，引導投早、投小、投長、投硬科技；三是以保障股債權益與風險相容性為著力點，有力保障科技信貸低風險穩(wěn)健發(fā)展；四是推進科技金融和數(shù)字金融融合創(chuàng)新，保障中國特色科技健康發(fā)展。

全國政協(xié)委員，九三學社中央常委、研究室主任，中關村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟專家委員會常務副主任委員 王汝芳

因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，是以高質(zhì)量發(fā)展推進中國式現(xiàn)代化的重要任務。發(fā)展需要新質(zhì)生產(chǎn)關系和創(chuàng)新制度的配合，需要金融創(chuàng)新支持。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導作用的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)，由技術革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉型升級而催生，特點是創(chuàng)新，主要路徑是科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，用顛覆性的技術催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能。伴隨著創(chuàng)新而來的，是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展具有較強不確定性，主要原因有三點：第一，科技創(chuàng)新具有巨大不確定性。包括科技金融帶來了不確定性，新技術研發(fā)風險高、投入高、回報高、周期長。第二，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結合難。這類結合是一個不斷試錯、迭代創(chuàng)新的過程，需要梯度培育。第三，新質(zhì)生產(chǎn)力價值初期難量化。新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，不確定性強，沒有過往歷史財務數(shù)據(jù)作為支撐，其價值評估建立在對未來的預期上。

因此，這導致了主要依賴財務數(shù)據(jù)和抵押擔保的傳統(tǒng)金融難以滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的融資需求，迫切需要系統(tǒng)性地發(fā)展與創(chuàng)新特點相契合的科技金融。

我國在科技金融創(chuàng)新與供給領域取得了長足發(fā)展，金融對科技創(chuàng)新的支持力度、覆蓋范圍及精準度均有所增強。然而，與快速發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的需求相比，既存在明顯差距，也面臨發(fā)展難題：一是，耐心資本不足，直接融資比例過低。當前，間接融資與直接融資的比例呈現(xiàn)為7:3，而在直接融資領域內(nèi)，債券融資與股權融資的比重約為9:1。二是，私募股權投早、投小、投長期、投硬科技不夠?；鸬纳芷谕ǔ＝橛谖逯疗吣曛g。在這一周期中，募集階段一般持續(xù)一至兩年，退出階段亦為一至兩年，而投資階段則限定在三至五年內(nèi)，這使得投資早期、小型及初創(chuàng)企業(yè)變得頗具挑戰(zhàn)性。三是，科技信貸面臨加快發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營的兩難。截至2024年第三季度末，得到貸款資助的科技型中小企業(yè)累計達到26.21萬家，貸款滲透率為46.8%，本外幣貸款余額總計3.19萬億元，同比增長20.8%。與此同時，我國商業(yè)銀行的凈息差在2023年末降至1.69%，大大跌破了自律機制合意凈息差1.8％的臨界值。

造成上述問題的深層原因主要有以下幾點：首先是創(chuàng)業(yè)公司股權流動性低。資產(chǎn)流動性是評估資產(chǎn)質(zhì)量的重要指標之一，風險投資市場作為金融市場的前端，其流動性決定了科技金融能否興起。其次是投資收益覆蓋風險不夠。這導致大量閑置社會資本對涉足科技投資領域持謹慎態(tài)度，即便參與其中，也傾向于追求短期且迅速的收益。再次是股債權益與風險相容差?？萍纪顿Y的高風險及收益率的波動性，與我國以銀行間接融資為主的低風險、收益率穩(wěn)定性之間存在天然的沖突。

基于我國的特色和優(yōu)勢，錨定以新質(zhì)生產(chǎn)力推進高質(zhì)量發(fā)展目標，更好處理政府與市場的關系，發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，完善超大市場獨有的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，可為解決科技金融發(fā)展面臨的難題提供具有中國特色的解決方案。這是因為：政治性和商業(yè)性的有效兼容可解決創(chuàng)業(yè)公司股權流動性低問題。通過完善多層次資本市場的投融資服務功能，建立產(chǎn)業(yè)基金等接續(xù)支持機制，可以有效解決創(chuàng)業(yè)公司股權流動性低問題。多元主體、不同目標的合理互補可有效解決收益覆蓋風險問題。采取政府引導基金的讓利、財政資金的風險補償、稅收政策的優(yōu)化調(diào)整等措施，可以激勵更多的資金投入到風險較高的項目中，從而促進創(chuàng)新。超大市場、萬眾創(chuàng)新依大數(shù)定律可解決股債權益與風險相容問題。在超大規(guī)模市場環(huán)境下，充足的數(shù)據(jù)量和龐大的市場，保障了能夠找到符合預期收益的投資組合，從而分散創(chuàng)新活動風險。

發(fā)展中國特色科技金融應把握五個要點；第一，遵循科技創(chuàng)新發(fā)展的一般規(guī)律。要根據(jù)研發(fā)及成果產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展規(guī)律和伴隨而生的風險特征，系統(tǒng)性創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，支持服務科技創(chuàng)新。第二，符合金融高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。要充分發(fā)揮金融跨期配置資源和風險定價功能，合理確定信用、杠桿和風險分擔，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風險。第三，堅持服務實體經(jīng)濟的根本宗旨。要避免金融脫實向虛，杜絕脫離現(xiàn)實的過度創(chuàng)新，打擊借創(chuàng)新之名、行欺騙之實的金融犯罪。第四，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的現(xiàn)實需要。要能適應關鍵核心技術攻關的新型舉國體制要求，切合企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。第五，貫徹中國特色社會主義市場經(jīng)濟原則。做到充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，政府要處理好和市場的關系，不缺位、不越位、不錯位。

推動以創(chuàng)新為核心的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，充分展現(xiàn)中國制度優(yōu)勢，是中國特色科技金融的顯著特征。為了更好發(fā)揮中國在發(fā)展科技金融的制度優(yōu)勢，進一步做優(yōu)做強中國特色科技金融，現(xiàn)提出以下四項建議：

1.以推進投資收益有效覆蓋風險為切入點，有效壯大耐心資本規(guī)模促進直接融資

充分發(fā)揮所得稅政策引導功能。按基金存續(xù)期整體計稅，避免優(yōu)質(zhì)項目先退、虧損項目后退出現(xiàn)前期收益無法彌補后期虧損；類比企業(yè)法人直接投資獲得的股息、紅利免稅政策，對合伙制創(chuàng)投基金取得的被投企業(yè)分配的股息、紅利等予以稅收減免；比照直接投資企業(yè)轉讓股權享受20%的稅率，降低創(chuàng)投基金自然人合伙人的所得稅稅率，并與其他綜合收入分開計稅。

完善財政資金出資及讓利機制。在基金滿足條件時，嚴格遵守協(xié)議約定的出資承諾，避免拖延出資影響基金整體投資和退出節(jié)奏；延長基金存續(xù)期，適當放寬對“投早、投小、投長期、投硬科技”的私募股權基金的出資比例上限；對基金管理人及基金的其他投資人進行適度讓利，進一步平衡財政資金引導的政策性目標與其他財務投資人的收益最大化目標。

完善國有資本考核管理機制。建立整體業(yè)績和長期回報的考核機制，鼓勵圍繞國家戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)及未來產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力領域加大投資力度；適當提高股權業(yè)務容忍度，提升盡職免責制度和投資容錯率的落實效果，減輕國有資本對科技企業(yè)投資的后顧之憂；著力在彌補市場失靈上發(fā)力，與社會資本形成各有側重、錯位競爭、接力式發(fā)展。

2.以提高流動性和應納稅抵扣比例為突破口，引導投早、投小、投長期、投硬科技

強化多層次資本市場支持功能。支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO和參與上市公司以產(chǎn)業(yè)協(xié)同和做優(yōu)做強為目的并購重組，保持政策長期穩(wěn)定可預期；落實符合創(chuàng)業(yè)投資基金特點的差異化監(jiān)管，健全投資期限長短與上市后股份減持鎖定期限“反向掛鉤”的獎懲機制；完善新三板、區(qū)域性股權市場代辦股權轉讓等功能，有效提升科創(chuàng)企業(yè)股權的流動性。

納稅抵扣比例與期限掛鉤。將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應納稅所得額抵扣比例與投資期限掛鉤，如符合條件：滿3年，按投資額的80%抵扣應納稅所得額；5-8年，按投資額的90%抵扣；8年以上的，按投資額的100%抵扣。當年不足抵扣的，允許在以后納稅年度結轉抵扣。

發(fā)揮政府基金引導作用。延長政府引導基金存續(xù)期至15年以上，與耐心資本結伴而行；聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力關鍵領域，引導對初創(chuàng)期創(chuàng)新類項目定向投資，分擔特定領域風險；細化政府引導基金權責利清單，規(guī)范引導行為，避免“內(nèi)卷式”競爭產(chǎn)生擠出效應。

3.以保障股債權益與風險相容性為著力點，有力保障科技信貸低風險穩(wěn)健發(fā)展

探索銀行資金與基金合作機制。圍繞目前私募股權投資機構募資難、退出周期長等現(xiàn)實問題，允許銀行試點與符合條件的基金合作，開展面向基金的“PE貸”、面向基金管理人的“GP貸”、面向基金投資人的“LP貸”等創(chuàng)投類貸款，面向并購基金的并購貸款等。

開發(fā)低風險穩(wěn)定收益金融產(chǎn)品?；诔笫袌龊蛣?chuàng)新生態(tài)完善的有利條件，依據(jù)大數(shù)定律，綜合運用包括科技保險等在內(nèi)的各種科技金融工具，開發(fā)出低風險和穩(wěn)定收益匹配的、錨定創(chuàng)業(yè)投資組合收益的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，吸引更多儲蓄資金、商業(yè)保險和社保基金進入到科技金融領域。

完善科技信貸風險覆蓋機制。在現(xiàn)行投貸聯(lián)動模式探索的基礎上，試點通過可轉股債權或認股權證分享風險投資成功項目的高回報，來對貸款失敗損失形成完整的風險覆蓋。將原本計入營業(yè)外收入的可轉股債權出售的收入，計入到新設立的科目——科技信貸風險覆蓋金，以沖抵科技貸壞賬。

4.推進科技金融和數(shù)字金融融合創(chuàng)新，保障中國特色科技金融健康發(fā)展

數(shù)字時代，科技金融的發(fā)展必須擁抱以人工智能為代表的數(shù)字技術，與數(shù)字金融結合，以數(shù)據(jù)自動流動和智能算法化解復雜系統(tǒng)的不確定性，推進決策運營更加高效、客戶、精準，有效提升服務效率效果和風險管控能力。

提升科技金融的服務效率效果。為生態(tài)圈中各節(jié)點企業(yè)提供普惠金融和精準服務，力求把服務單個企業(yè)、供應鏈企業(yè)面臨的風險控制到最低，并提升資源配置效率，有效推動科技金融和新質(zhì)生產(chǎn)力共同發(fā)展。

提升科技金融風險管控能力。構建適應新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)特點的風險評估模型，系統(tǒng)全面提高風險評估監(jiān)測能力，更好平衡發(fā)展與安全關系，更好把握產(chǎn)業(yè)資本和金融資本防火墻建設。